24K99讯 汇丰表示，尽管美国国债收益率上升和美元走强继续限制黄金上行空间，但不断增长的资产分散需求、央行购金以及ETF资金流入，仍应支撑金价在2026年底前进一步上涨。

汇丰全球首席投资官Willem Sels和全球财富洞察主管Lucia Ku写道：“黄金在中东冲突期间并未上涨，并且基本上与股市同步波动。我们的分析显示，美国收益率是黄金价格的主要驱动因素。我们认为，在实际收益率高企和美元走强的背景下，黄金短期内可能维持区间震荡。不过，投资组合分散需求、央行买盘以及稳定的ETF流入，应会在中期支撑金价。”

他们补充称：“我们继续认为，黄金是对冲更广泛投资组合风险的有效分散工具。”

美债收益率成金价主要驱动因素

汇丰指出，美国国债收益率目前是影响黄金走势的核心变量。

Sels和Ku表示，当收益率上升时，持有无息资产黄金的机会成本随之增加，从而对金价构成压力。与此同时，黄金在2026年作为股票对冲工具的效果有所下降，因为其走势很大程度上与股市同步。

因此，汇丰认为，在实际收益率仍处高位、美元维持强势的情况下，黄金短期内可能继续维持区间波动。

不过，汇丰仍维持对黄金的建设性观点。报告称，投资者对资产组合分散的需求、全球央行买盘和稳定ETF流入，将继续支撑黄金的中期前景。

汇丰表示：“我们预计，到年底黄金仍有进一步上涨空间。”

中国需求和央行买盘提供支撑

汇丰首席贵金属分析师James Steel此前表示，黄金在伊朗冲突期间的表现“正如其应有表现”。

Steel指出，中国黄金需求表现良好。上海黄金交易所溢价约为每盎司20美元，显示中国国内需求强劲。与过去更多来自珠宝、金币和小金条需求不同，本轮需求更多集中在大金条和机构端。

他表示，这与中国和印度的监管改革有关。中国大型保险公司目前被允许积累黄金，印度资产管理公司也被允许配置黄金。

此外，中国央行最新数据显示，中国人民银行上月购买了8.1吨黄金，进一步凸显官方部门需求。

黄金不是避险失效，而是在“兑现保险”

针对市场质疑黄金在中东冲突和油价上涨期间未能大涨、避险属性失效，Steel提出了相反观点。

他说，随着油价上涨重新点燃通胀担忧，债券收益率上升、美元走强、股市下跌，在这种环境下，市场需要的是可迅速变现的现金，而黄金正提供了这种功能。

Steel表示：“我们确实看到黄金市场出现清算，但这主要是对金融市场压力的反应。从某种意义上说，黄金是一份保险，而这份保险正在被兑现。”

这意味着，黄金下跌并不必然说明避险功能失灵，而可能反映投资者在压力环境下卖出黄金以获取流动性。 EBC中文官网

黄金与油价关系已明显减弱

Steel还指出，黄金与油价之间的历史关系已经发生变化。

他表示，20世纪70年代黄金与油价呈正相关：油价上涨，黄金也上涨。到了80年代，这种关系仍然存在，油价下跌时黄金也下跌。

但进入90年代后，随着石油在全球经济中的重要性下降，黄金与油价的相关性开始减弱。目前二者相关性仅约0.15，有时甚至转为负相关。

这也解释了为什么本轮中东冲突期间，油价冲击并未像过去那样直接推高黄金。

黄金兼具硬资产和高流动性

对于黄金在投资组合中的定位，Steel认为，黄金可以被视为一种另类资产，但它具有独特优势：既是硬资产，又具备高度流动性。

他表示，黄金长期来看通常不会与苹果或英伟达等股票高度相关；相比之下，加拿大农田等资产同样属于硬资产，但无法快速变现。黄金的优势在于，它既是硬资产，又是高度流动、高度交易的资产。

Steel还指出，越来越多过去从未将黄金纳入投资组合的资产管理人，正在开始配置黄金，因为他们正在寻找替代资产。

汇丰维持超配黄金立场

汇丰早在4月就曾表示，尽管黄金近期表现不佳，但跨资产相关性上升，使黄金作为投资组合分散工具的价值更加重要。

Sels和Ku当时表示，通胀担忧导致利率波动加剧，并推动市场重新定价货币政策预期。虽然政策制定者可能会在一段时间内维持当前利率水平，然后再转向宽松，但随着跨资产相关性上升，汇丰将使用黄金和另类资产来增强分散化。

汇丰继续维持对黄金未来六个月的建设性观点，并保持“超配”立场。该行认为，尽管近期回调存在压力，但中长期基本面仍然支持黄金，尤其是在地缘政治不确定性、央行购金和去美元化趋势持续的背景下。

黄金更像风险资产？但长期逻辑仍在

汇丰资产管理此前也指出，2026年黄金表现更像风险资产：在地缘紧张局势升温和美元走强时，金价反而大幅下跌。

该行认为，黄金持有结构已经向散户和杠杆买家倾斜，而这些投资者在市场压力时期更容易被迫平仓，从而加剧波动。

不过，汇丰同时强调，在全球去美元化持续推进的背景下，黄金仍具备不错的长期投资逻辑。近期波动也提醒投资者，真正稳健的投资组合分散，需要更广泛的资产配置方法。

整体来看，汇丰的核心判断是：黄金短期仍受高实际收益率和强美元压制，可能继续区间震荡；但从中期看，央行买盘、ETF流入、地缘风险、去美元化和分散配置需求，仍将支撑黄金在年底前继续上行。